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3月份我国股市根本处于冲高震动，横盘调整的状况。万得全A、恒生科技本月涨幅别离为-0.4%和0.78%，年头以来的涨幅别离为1.9%和20.74%，科技牛，港股强的特征仍是十分显着。港股，尤其是港股中的科技股和创新药，今年以来在全球各首要股市的横向比较来看，相对强势是十分显着的。与今年以来标普500与纳指-8.25%、-14.29%比较之下，我国财物体现明显更强。最近，全球出资者都在等候4月2日美国的关税方针的落地。
4月2日是特朗普早前预告的“美国解放日”，这一天美股盘后，特朗普在白宫签署两项所谓“对等关税”的行政法则，宣告美国对一切买卖同伴树立10%的最低“基准关税”，对买卖逆差更大的国家征收个性化更高“对等关税”。对欧盟征收20%的关税，对我国添加34%，对日本24%，对韩国25%，对印度26%，对泰国36%，对越南46%，对柬埔寨49%......尽管之前咱们心里现已有所预期，但当终究的计划落地后，大都出资人仍是感觉比之前预期的愈加严峻。
北京时刻4月4日下午，我国对美国加征关税进行反制，宣告对原产地来自美国的一切产品征收34%的进口关税，没有豁免；欧盟也于4月5日宣告了一系列对美国关税的反制办法。
全球资本商场和大宗产品敏捷做出惊惧性反应，各国的股市接连暴降。仅4月3日、4日两天，纳斯达克指数别离跌落了5.97%和5.82%，欧洲股市和亚洲股市也相同大幅下挫。原油价格接连两天跌幅超越7%，各类大宗产品的价格也大幅跳水，“解放日”开端，忽然间风声鹤唳，出资者纷繁开端惊惧性兜售各类财物，2008年金融海啸的场景好像重现。
面对4月2号之后，忽然其来的关税冲突晋级和全球股市和产品商场的暴降，接下来的买卖环境和经济、股市会怎么演绎和开展，咱们作为一名基金司理，这是无法逃避的要害课题。本期的伟志考虑，咱们就买卖冲突接下来或许呈现的几种开展途径及各种途径下合适的应对战略来进行讨论。
01
特朗普对美国发动了休克疗法，
是继续往前走仍是改弦易张？
买卖冲突的途径一，走向类“胡佛年代”。
资本商场是清醒理性的，当2号下午特朗普宣告了关税新政后，美股首要的期指买卖榜首时刻大幅跳水，3号4号两天，美股三大股指接连暴降，道琼斯指数累计跌落8.75%，纳指跌落10.67%，标普500跌落9.92%，市值蒸腾6.6万亿美元，苹果、微软等七巨子丢失了1.6万亿美元。美股的接连暴降，除了长时刻牛市美股股指处于高位原因之外，很重要的原因便是出资者清醒的意识到，假如依照美国单方面进步关税—买卖同伴同步进步关税反制—全球买卖量大幅下降—企业收入和盈余下降—赋闲率上升—经济严峻阑珊….这样一种循环途径，那尽早兜售美国股票或许是正确的挑选。
就像俄乌战役迸发之前，很多人欧洲人关于战役是没有回忆和形象的。特朗普为代表的一部分美国人，他们以为美国的巨额买卖逆差是无法承受的，为了处理买卖逆差和制造业重回美国这一方针，有人提出添加关税，形似可以一举数得处理财务赤字、买卖赤字、制造业回流的问题。稍有知识的人都会知道，但凡都有利害双面，美国进步关税，买卖同伴会不做任何的反制办法么？假如买卖同伴也相同对等进步关税，那自己是否还会获益？
特朗普团队想改动美国买卖逆差和制造业外流的初心或许是没有问题，可是发现问题是简略的，处理问题是危险的！第二次世界大战1945年完毕后，美国主导的全球化走了80年，构成了当今全球分工的格式与民众的日子习惯。尤其是美国政府和美国人，现已习惯了通过印美元、发美债的方法，过着舒适甚至奢华的日子。忽然间要大幅进步关税，要民众下降日子水准，开端从事赢利比刀片还薄的制造业。“由俭入奢易，由奢入俭难！”80年构成的日子方法和分工格式，要在几个月内彻底改动，这有或许么？而且美元作为全球榜首储藏钱银，这一身份注定美元需求除了买卖之外有着微弱的储藏需求，这必定会导致美元的汇率存在储藏溢价，也导致美国必定存在买卖逆差。水能载舟也能覆舟，当美国股市大跌，赋闲率上升，日子水准下降的事实到眼前时，信任下一次推举民众的挑选会发生改动的。留给特朗普改动美国人思维和日子习惯的时刻其实并不多。
这一次美国忽然对东南亚国家收取高额的关税，给企业界跨国出资决策上了一堂贵重的危险教育课，买卖环境和方针的不稳定性是往后跨国出资不行轻视的危险要素。尽管特朗普眼下很欢迎和鼓舞咱们去美国出资，短期看美国出产的产品在美国出售有必定的关税维护优势，可是，谁又可以保证下一任或下下任的美国中选总统会不会跟买卖同伴达到新的协议，从头调整关税呢？
关于胡佛时期的买卖战状况，我问了元宝一个问题：胡佛建议买卖战后，美国和世界经济状况怎么？
答复如下（省略考虑流程）：
赫伯特·胡佛总统在任期间（1929–1933年），美国甚至全球经济因多种要素堕入严峻危机，其间1930年的《斯姆特-霍利关税法》（Smoot-Hawley Tariff Act）是加重大惨淡的重要方针之一。以下是该方针对美国及全球经济的首要影响：
一、美国国内经济影响
1. 买卖量急剧下降
· 《斯姆特-霍利关税法》将美国均匀关税率从40%进步到近60%，导致进口产品价格飙升。其他国家敏捷采纳报复性关税，美国出口大幅下滑。
·成果：美国进出口总额在1929年至1933年间暴降约70%，农业和制造业首战之地。例如，农产品出口价格跌落导致很多农场破产。
2. 企业倒闭与赋闲加重
· 高关税削弱了企业出口才能，工业产值在1929–1933年间下降约47%，赋闲率从8.7%飙升至25%以上。
· 顾客因进口产品缺少和高价被逼削减开支，进一步按捺经济活动。
3. 农业危机深化
· 农人本来等待关税维护农产品价格，但全球需求萎缩和报复性关税使农产品出口受阻，价格继续跌落，农村地区堕入深度贫穷。
二、全球经济影响
1. 世界买卖体系溃散
· 美国作为其时全球最大经济体，其高关税方针引发连锁反应。欧洲国家（如法国、德国、意大利）纷繁进步关税，全球买卖壁垒激增。
· 数据：1929–1933年，全球买卖额从约360亿美元骤降至120亿美元，降幅达66%。
2. 世界关系紧张
· 买卖战加重了各国间的不信任，世界合作简直阻滞。例如，德国因经济窘境和赔款压力转向极点政治势力，为二战埋下危险。
3. 大惨淡延伸
· 关税方针未能维护美国经济，反而延缓了复苏。直到1933年罗斯福上台后推广《互利买卖协定法》（Reciprocal Trade Agreements Act），逐渐下降关税，才推进买卖缓慢康复。
三、前史经验
1. 维护主义的反作用
· 《斯姆特-霍利关税法》证明，单边维护主义会引发全球性报复，危害一切参与者利益。这一经验为二战后关贸总协定（GATT）和世界买卖组织（WTO）的树立供给了前史根据。
2. 方针和谐的重要性
· 大惨淡标明，经济危机需求世界合作而非孤立应对。1930年代的经验推进了战后世界经济秩序的准则化。
总结
胡佛政府的买卖战方针不只未能抢救美国经济，反而加重了大惨淡的严峻性和继续时刻。全球买卖的溃散加深了经济阑珊，加重了社会动乱和政治极点化。这一前史事件凸显了开放商场和多边合作对全球经济稳定的重要性。
经济学家们都没有忘掉胡佛年代的经验，也便是为何美国不少经济学家屡次呼吁特朗普不要开打买卖战的原因。
买卖冲突的途径二，当特朗普探明我国与欧盟的决计和坚决态度后，咱们都康复镇定与理性，通过商洽，与各首要买卖同伴达到介于过往前史与4月2日极点计划之间的新计划，新计划对美国而言或许较之前更有利一些，但仍是各方可承受的全球买卖新平衡准则。
尽管美国进步关税这一点上有着惊人的相似，但2025年跟1930年仍是有着大相径庭的，不或许简略重复那一段前史。首要，人类对商场经济规律的认知，现已远非95年前可比。那时候处于金本位年代，关于经济周期下行该怎么应对缺少体系的理论体系，金本位状况下，无法宽松钱银和财务，因而缺少应对经济下行的手法。当下就彻底不同了，30年代以来，西方首要国家阅历多轮的经济周期，应对经济周期的理论与手法都十分丰富。因而，即使短期内因为关税紊乱导致外贸下降，各国发动内需度过混沌期的手法仍是十分多的。
1930年代英国应对买卖大阑珊和经济下行的做法可谓经典，很值得学习学习。面对巨额的买卖赤字和财务压力，1931年9月19日，英国宣告停止黄金承兑责任，抛弃金本位制，英镑汇率自在起浮。抛弃金本位后，英格兰银即将基准利率从6%降至1%，并大幅添加钱银供应量。1932年广义钱银供应量（M2）同比增加25%，为工业出资供给了足够流动性。赋闲率从1931年的15%降至1935年的8%。1932-1937年GDP年均增加4%，复苏速度抢先美国两年……
美国能与首要买卖同伴达到一个咱们都可承受的买卖新规则这是十分重要的，假如首要的营商环境的买卖方针都处于巨大的不确定性傍边，无论是企业的运营仍是金融商场出资者预期都难以稳定下来。
鉴于某些首要岗位的人物，思维和言行每天都在改动中，因而当下就断语未来会朝哪一个途径演化，或许还为时尚早。即使过后看现在说对了，那也归于瞎蒙的。
短期的经济环境与开展演化，就一个要害词---不确定！
怎么应对这种不确定？
在我自己三十多年的资本商场阅历中，也面对过很屡次相似的危机形式与不确定状况，对咱们团队来说不算什么新课题。
02
关于美股商场
因为咱们也有办理海外基金，今年以来咱们关于美股商场一直都坚持比较慎重战略。首要原因是这一轮从2009年敞开的美股长牛市继续的时刻够长，美股标普500的席勒市盈率2024年12月录得37.9倍，处于1981年以来98.3%的前史分位水平。前史上，仅有1999年12月的44.19和2022年1月的39更高。包含巴菲特在内的美国出资界大佬都大比例增持现金财物，减持美股头寸。鉴于各种要素，咱们海外基金现在没有美股多头敞口，持有少数美股空头敞口。假如特朗普的关税和紧缩方针没有调整，那美国经济阑珊美股进入熊市简直是难以避免的。正如咱们在上一篇月报说到的那样，没有哪一个经济体或股市会不再有周期性！美国经济与美股，也不或许没有阑珊和熊市。
03
关于我国权益财物
这一轮我国的经济周期与美国的经济周期是彻底不同步的，从2021年开端，我国权益财物与美股股市也继续脱钩了好几年。今年以来以港股为代表的我国财物一路强于美股，这种分解是有经济根本面与估值支撑的。尽管在近期，全球出资者短期惊惧性兜售财物下降危险敞口的兜售潮中，我国财物或许也会遭到一些短期的影响，可是跟着惊惧心情略微平复下来，咱们信任我国财物大概率会首先企稳上行。
我国的房地产商场通过几年调整，现已处于低位。股市通过几年熊市也在低位。与美国经济面对滞涨，方针两难比较，我国经济的当下略微过冷的症状，仍是有更多的药方和应对手法的！东升西降的大格式，仍是没有改动，仅仅节奏上被外部的惊惧心情有所扰动。
调整是牛市过程中有必要存在的。就像气候过热了要下几场雨相同，夏天里雨后气温微降是合理的。坚持耐性！不急进。更不必要失望失望。
吴伟志
2025年4月5日